적정주가 계산 방법, 벤저민 그레이엄의 공식으로 파악해보기

에버단단 2024. 10. 12.

적정주가 계산하는 방법에 대해서 궁금해보신 적 있으신가요? 단순히 PER, PBR과 같은 벨류에이션으로만 파악하기에는 한계가 있죠. 오늘날처럼 빠르게 변하는 시대에서는 더더욱 그렇습니다. 그래서 이번 글에서는 벤저민 그레이엄이라는 투자자가 만든 공식, 내재가치 평가 방법에 대해서 설명드릴까 합니다. 물론 이 또한 다소 보수적이라는 의견들도 있지만, 좀 더 개량된 현대판 벤저민그레이엄의 공식까지 알아보도록 할게요.

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벤저민그레이엄의 종목선발기준이 궁금하다면?

벤저민그레이엄 종목선발

벤저민그레이엄이 공식 풀이해보자

벤저민 그레이엄의 공식을 쉽게 설명해 볼게요.

이 공식은 주식의 '진짜' 가치를 계산하는 방법이에요.

주식의 가격이 비싼 지, 싼지, 혹은 적정한지 알기 위해 쓰는 건데, 주식을 사기 전에 이 공식으로 사전 평가를 한번 해보는 거예요.

공식은 다음과 같습니다.

어떤 기업의 주가가 고평가 되어있는지 저평가되어 있지를, 위 공식에 대입하여 내재가치 V를 계산한 후에, 현재 주가와 비교해 보는 것이죠. 만일 산출된 내재가치가 현재주가보다 높다면, 매수를 고려해 봐도 괜찮은 것입니다.

공식에는 어떤 인자들이 들어갈까?

먼저, 필요한 숫자들을 하나씩 설명드려볼게요.

EPS (주당순이익): 이건 회사가 번 돈을 주식의 숫자로 나눈 거예요. 즉, 주식 하나당 그 회사가 얼마나 벌었는지를 보여주는 거죠. 이 값은 바로 아래 소개드릴 적정 P/E Ratio인 8.5라는 숫자가 곱해져서 주가로 표현되게 됩니다.
상수 8.5 수치의 의미: 이건 그레이엄이 정해둔 값인데요. 회사가 성장을 안 할 때 적정하다고 본 주가의 비율입니다. P/E Ratio의 비율입니다. '회사가 벌어들이는 돈 대비, 주가가 8.5가 적정하다~'이 뜻입니다. 잘 아시겠지만, P/E Ratio(PER이라고도 하죠)는 주가가 회사 이익에 비해 얼마나 비싼지, 혹은 싼 지를 보여주는 수치인데, 성장이 없는 회사는 이 비율을 8.5로 잡은 거예요.
2g (성장률): growth의 앞글자, g를 차용한 건데요. 어떤 회사가 앞으로 얼마나 성장할지를 예상하는 거예요. 예를 들어, 회사 이익이 매년 5%씩 성장할 거라고 하면, 이 g가 5가 되는 식입니다. 그레이엄은 이 성장 수치에 2를 곱해 2배를 반영해서, 매년 성장을 하고 있다면, 내재가치가 그만큼 올라간다고 평가를 하기 위해 8.5라는 수치에 그만큼 더해준 것입니다.
상수 4.4 수치의 의미: 이것도 위에서 본 8.5와 같이 그레이엄이 공식을 만들 때 사용한 당시의 기준 수치예요. 1962년 당시 AAA 등급 채권이 주는 이익률이었는데요. 분모에 현재 시점에 AAA채권 수익률을 나눠주기 전에 보정을 위해서 곱해주는 수치입니다. 자본주의 통화팽창의 원리 때문에, 공식이 발생된 시점을 기준으로 물가가 오르는 것에 대한 보정을 하기 위한 것입니다.
AAA 채권 수익률: 현재 시점의 AAA 등급 채권 수익률을 의미해요. AAA등급이라면 그냥 예금과 같이 안정적으로 묶어두고 이자를 챙길 수 있는 자산에 넣었을 때의 수익률인데요. 결국 금리 상황에 따라서 내재가치가 바뀐다고 본 겁니다. 상식적으로 그렇죠. 채권 수익률, 즉 금리가 높아서 예금만으로도 수익을 내기가 쉽다면, 기업의 내재가치는 매크로적 영향으로 인해서 떨어질 수밖에 없습니다. 금리 인상기 때 주가가 떨어지는 것은 타당한 것이죠. 그러한 맥락에서 추가되는 인자입니다. 이건 시간이 지나면서 계속 변해요. 현재 채권 수익률을 공식에 대입하면 현재 시장 상황에 맞게 주식의 가치를 계산할 수 있죠.

현대판 벤저민그레이엄 적정주가 계산 방법

요즘은 주식 시장이 그때보다 훨씬 더 빠르게 변하기 때문에, 위와 같이 내재가치를 계산하게 되면 오늘날에는 조금 보수적인 방법이 될 수 있습니다. 즉, 생각보다 값이 높게 나오기 때문에, 실제로는 저렇게 비싼 기업이 아닌데, 비싸다고 오인하고 매수하게 되고, 결국 낭패를 보게 될 수 있다는 겁니다. 그래서, 내재가치를 약간은 낮추기 위해서 오늘날에는 상수를 약간 변경해서 내재가치를 산출합니다.